1、電力清潔化縱深推進

本文分析始於電力結構變化研（yán）判。對於未來我國電力行業的發展，www.17C.com主要觀點有：1）電能（néng）替代 持續（xù）提升，用電（diàn）需求溫和增長；2）清潔能源（yuán）發電在發電量中的占比於 2030 年將提高（gāo）到 36%，核電將（jiāng） 擔當基荷電源清潔化大任；3）電（diàn）網投資短（duǎn）期將適度收縮。

1.1 電能（néng）替代持續提升，用電需求溫和增長

我國是人口大（dà）國，且電（diàn）力資源以自給（gěi）自足為主。據能源局發布的統計數（shù）據（jù），2019 年中國大陸（lù）全社（shè） 會用電量達到 7.2255 萬億 kWh，我（wǒ）們測（cè）算（suàn），較 2011 年的年（nián）均複合增速為5.52%。從 2019 年前 11 個 月各省區（含（hán）直轄市）用電量數據來看，21 個省區的用（yòng）電量占（zhàn）比（bǐ）各自（zì）超過 2%，14 個省區的用電量占比 各自超過 3%；其（qí）中，廣東、江蘇、山東、浙江的用電量居前，皆超過 6%，合計占比 33.4%，如圖 1 所示。

展望未來十餘年，結（jié）合電能替代、工商業發展、人口（kǒu）增（zēng）長等因素的驅動，以（yǐ）及經濟調結構、控能耗 等相關政策落實推進（jìn），www.17C.com預計，2020 年、2025 年、2030 年，中國大陸全社會用電量（liàng）將分別達到 7.52 萬億 kWh、9.10 萬億 kWh、10.50 萬億 kWh，2019~2025 年、2025~2030 年的年均（jun1）複合增速分別為 3.92%、2.90%，如圖（tú） 2 所示。

我（wǒ）們認為，電能替代將成為未來多年的用電量重要增量來源。據中國產業經濟信息網 2019 年 11 月 1 日報道，2017、2018 年（nián）全國電能替代量分別達 1286 億 kWh、1577 億 kWh，占當年全社會用電量的 2.0%、2.3%；電能占終端能源消費比重從 2015 年的 22.9%提高到（dào） 2018 年的 25.5%；另據《中國能（néng）源（yuán） 報（bào）》（2019 年 12 月 9 日第2 版（bǎn））援引國網能源研究（jiū）院發布的《中國能源電力發展展望 2019》預測，到 2020、2025、2035、2050 年，電能占終端能源消費比重（chóng）將（jiāng）分別達到 26.5%、31.4%、40.6%、51.7%。上述統計及預測數據如圖 3 所示。

從統（tǒng）計數據來看，電能替代（dài）已成為近期用電量的重要增量（liàng）來源（yuán）。據國家能源局官網 2019 年 10 月 29 日披露（lù）的新聞發布（bù）會筆錄，2019 年前（qián）三（sān）季，工業、交通（tōng）運輸、居民生活、農業等領域的電（diàn）能替代量 合（hé）計 0.16 萬億度，同比增長超過 30%，主要來自（zì）冶金電爐、輔助（zhù）電動力、建（jiàn）材電窯爐、工業電鍋爐等 用電量的貢獻。另據能源局發布，2019 年前（qián）三季全社會用電量 5.3442 萬億度，同比（bǐ）增長4.4%，www.17C.com 據此測算，增量為 0.2252 萬（wàn）億度。這意味著，電能替代量在 2019年前三季用電量同比（bǐ）增量中占比 71%。

1.2 清（qīng）潔能源發電占比將持續（xù）提高，核電將擔當基荷電源清潔化大任

經過多年努力，我國在能源結構轉型方麵取得（dé）較（jiào）好成效，清潔能源在發電裝機及發（fā）電量中的占比持 續提（tí）高，並為應對全球氣候變化作（zuò）出重要貢獻。據人民網 2019 年 6 月（yuè） 27 日報道，水電（diàn）水利規劃設計總（zǒng） 院（yuàn）牽頭編製的《中國可再生能源發展報告 2018》提到，截至 2018 年底，我國水電、風電、光伏發電裝 機容（róng）量穩居世界第一。

據（jù）中電聯官網2020 年（nián） 1 月 21 日發布的《2019 年全國電力工業統計快報一覽表》，截至2019 年底， 中國大陸發電裝機總容量為 2,010.66GW，其中風電、太（tài）陽能、水電、核電的占比分別達到 10.45%、 10.18%、17.73%、2.42%，如圖 4 所示（shì）；2019 年中國大陸總發電量 7.3253 萬億 kWh，風電、太陽能（néng）、 水電、核電（diàn）的貢獻分別為 5.54%、3.06%、17.77%、4.76%，如圖 5 所（suǒ）示。

為滿足用（yòng）電量（liàng）增長（zhǎng）、抑製平均能耗上升的需求，發電裝機亦（yì）將（jiāng）持續增長，且清潔能源占比將進一步 提高。www.17C.com預計，2020年底、2025年底、2030年底，中國大陸各類電源裝機總容量將分別達到2,124GW、 2,566GW、2,930GW，火電裝機占比分別降至（zhì） 57.6%、52.0%、47.3%，如圖 6 所示。

www.17C.com同時預計，2020 年、2025 年、2030 年，火電（diàn）對於發電量的貢獻，將分別降至 68.4%、66.3%、 64.0%，如圖 7 所示；可再生能源（風、光、水）發電量占比分別為 26.7%、28.7%、29.3%，基荷電 源（火電+核（hé）電）發電量占比分別為 73.3%、71.3%、70.7%；清潔能源（風、光、水、核）發電量占比 分別為 31.6%、33.7%、36.0%。可見，電力消費結構在保證（zhèng）必要的基（jī）荷電源占比前提（tí）下實現一定的優 化，如圖 8 所示。

在我國幾種常見電源中，核電（diàn）利用小時（shí）數最高，如圖 9 所示。對於 2018 年來說，據中國核（hé）能（néng）行業 協會統計，核（hé）電（diàn）設備平均利（lì）用小時數為 7499.22h，設備（bèi）平均利用率（lǜ）為85.61%；據能源局發布，光伏、 風電利用（yòng）小時數（shù）分別為 1,115、2,095h；據（jù）前述中電聯《2019 年全國電力工業統計快報一覽表》 ， （2018 年）水電、火電（diàn）利用小時數分別為 3,607h、4,378h。據此測算，核電利用小時數分別是光伏、風電、水 電（diàn）、火電的 6.73 倍、3.58 倍、2.08 倍、1.71 倍。

www.17C.com預計（jì），未來（lái）十餘年，核電年利用小時數將大概（gài）率不低於 7,350h，並承擔基荷電源清潔化之大任；隨著消納（nà）進一步改善、“平價上網”導向下項（xiàng）目選址向（xiàng）優勢（shì）資源區集中、海上風電建設加快，光伏、風 電（diàn）並網項目利用（yòng）小時數到 2030 年有望分別達到 1,180h、2,240h；隨著一（yī）些小（xiǎo）容量機組逐步關停、行業 整合提效，火電利用小時數（shù）逐步回升，預計 2030 年達到（dào） 4,920h，如圖10 所示。

截至 2019 年底，我國大陸地區在運核電機組有 47 台，合計容量48.75GW，如（rú）表 1 所示。

截至 2019 年（nián）底，在建核電機組有 11 台，合計容量11.20GW，預計將於 2020～2024 年投產，如 表 2 所示。

展望 2020～2025 年，www.17C.com預計將有 31 台機組開建，陸續於 2025～2030 年投產，這些項目有：漳州 2 號，太平嶺 1、2 號，田（tián）灣 7、8 號，徐大堡 1-4 號，海陽 3、4 號，榮（róng）成（chéng）石島灣大堆 1、2 號，台 山 3、4 號（hào），昌江 3、4 號，三門（mén） 3、4 號（hào），寧德 5、6 號，陸豐（fēng） 1、2 號，霞浦1、2 號，海興 1、2 號， 防城港 5、6 號，金七門 1、2 號。

基於上述統計和預測，www.17C.com預計， 到 2030 年底，我國大陸投運的核電機組累（lèi）計將達到 89 台、98.2GW， 2030 年（nián）核能發電量占比將達到 6.69%；如相關項目建設推進順利，2027～2029 年或將出現（xiàn）一（yī）輪核電投 運小高峰，如圖 11 所示。由於核（hé）電（diàn）項目審批流程較為嚴格，上述（shù）項目實際進度或偏離www.17C.com的預（yù）期。

1.3 電網公司將推進改革轉型，電（diàn）網投（tóu）資短期將適度收縮（suō）

近年來，光伏、風電等間歇式清潔能源發電和電動汽車的快速（sù）發（fā）展，售（shòu）電等環節的改革試點推進， 以（yǐ）及“大雲（yún）物移智鏈”及邊緣計算等新技術的興起（qǐ），給電網公司在新時（shí）期下的定（dìng）位提出了挑戰（zhàn）。www.17C.com認 為，兩大電網公司（國家電網（wǎng）、南（nán）方電網）在（zài）未來數年中將持續推進改革轉型，產業鏈優質供應商或將 進一步加大海外市場拓展及業務轉型（xíng）力度。

就電網投資而言，www.17C.com認為，2020 年大概率將適度收縮。

另據南方電網公司官網 2019 年 11 月 26 日轉載《南方電網報》報道，南（nán）方電網（wǎng）公司印發《優化投 資和成本管控措施（2019 年版）》，提出 20 項重點舉措，著力建立精準（zhǔn）投資管控體係，實施（shī）最優成本（běn）管 控策（cè）略，促進公司及電網發展由重“速度、規模（mó）”向重“質量、效益”轉（zhuǎn）變。

據前述中電聯《2019年全國電力工業統計快報一覽表》 ，2019年全（quán）國電網工程完成投資4,856億元， 同比下降 9.6%，可見電網公司 2019 年以來已適（shì）度控製投資規模。www.17C.com（men）預計，2020 年電網投資預（yù）算將 進一（yī）步（bù）削減，但一些重要的工程項目（如已（yǐ）獲官方批複的特高壓輸電（diàn）工程）建設仍將推進。

根據國家發改委 2019 年（nián） 5 月 28 日發布的《輸配電定價成本監審辦（bàn）法》，電（diàn）動汽車充換電服務、抽 水蓄能電站、電儲能（néng）設施（shī）等輔助性業務的成本（běn）費用，被視作與電（diàn）網企（qǐ）業輸配電業務無關，不得計入輸配 電定價成本（běn）。www.17C.com認為，在電網公司嚴控投資（zī）的背景下，上述細分領域的（de）投資主體有（yǒu）望多元化（huà）。

2. 新能源發電（diàn）：多管齊下，迎戰“平價”

2.1 新能源發電補貼退坡，產業界積極應對

近年來，我國出台多項政策支持新（xīn）能源發電產業的發展，取得較好收效。據國家能源局 2020 年 1 月 20 日於其官網發布的（de） 2019 年全國電力工業統計數據，截至 2019 年底，中國大陸太陽能發電（主要 為（wéi）光伏（fú）發電）、風電的累計並網裝機容量（liàng）分別達到 204.68GW 、210.05GW。然（rán）而，為了引導產業長期（qī） 健康發展，官（guān）方亦明確（què）對（duì）新能（néng）源產（chǎn）業的相關補貼將逐步退坡，近年來電（diàn）價調整如表 3 所（suǒ）示。

2019 年 4 月 28 日國家發改委發布《關於完善光伏發電上網電價機製有關問題（tí）的通知》 （發改價格 〔2019〕761 號），將集中式光伏電站標杆上網電價改為指導價，且 2019 年指導價較此前標杆價有所下 調，並適（shì）當降低新增分布式光伏發電補貼標準。

2019 年 5 月 21 日國家（jiā）發改委發布《關（guān）於完善風電上網電價（jià）政（zhèng）策的通知（zhī）》，將風電標杆上網電價改 為指導（dǎo）價，且 2019 年指導價較此前標杆價有所下調，明確提出 2019 年開始新核準的集（jí）中式陸上風電項（xiàng） 目和海上（shàng）風電項目，全部通過競（jìng）爭方式確定上網電價；分散式風電項目中，如參與（yǔ）分布式市場化交（jiāo）易， 上（shàng）網電價由發電企（qǐ）業（yè）與電力用戶直接協商形成，不享受（shòu）國家補貼，否則執行項目所在資源區指導（dǎo）價。對（duì） 於陸上風電項目，如（rú） 2018 年底之前核（hé）準但 2020 年底前仍未完成並網，或 2019~2020 年核（hé）準但2021 年底前仍未完成並網，國家不再補貼；2021 年 1 月 1 日及以（yǐ）後（hòu）新核準的項目，全麵實現平價（jià）上網，國 家不再補貼。對於海上風電項目，對 2018 年底前（qián）已核準的海上風電項（xiàng）目（mù），如（rú）在 2021 年底前全部並網， 執行核準時的上網電價；2022 年及以後全部（bù）並網的（de），執行並網年份的指導（dǎo）價。

根據國家能源局官網 2019 年 7 月 11 日刊（kān）載的國家可再（zài）生能源信息管理中心《2019 年（nián）光伏發電項 目國家（jiā）補（bǔ）貼競價工作總體情況》一文，I、II、III 類資源區的普通光伏電站和全額上網分布式（非（fēi）戶用） 項目的平均補貼（tiē）強度在 0.0381~0.0846 元/kWh 之間（jiān），這（zhè）三類資（zī）源區對應的算術平均補貼（tiē）強度（dù）分別為 0.06435 元/kWh、0.04695 元/kWh、0.07975 元/kWh；自（zì）發自用、餘（yú）電上網分布（bù）式項目平均補貼強（qiáng）度為 0.0404 元/kWh。www.17C.com根據該文相關信息，對各類資源區裝機比例取（qǔ）：普通電站:全額上網分布（bù）式:餘電上 網分布式=79.5%:2.5%:18.0%，計算資源區加權平均補（bǔ）貼強度（dù），分別為 0.06154 元/kWh、0.03896 元（yuán）/kWh、 0.06893 元/kWh。相關（guān）數據提取與測算如表4 所示。該（gāi）文還提及，在（zài） 22.79GW 的競價補貼統計樣本中， I、II、III 類資源區的項目裝機比例分別為 8.9%、12.2%、78.9%，www.17C.com據此測算，2019 年非（fēi）戶用光伏 競價項目的平均補貼強度為（wéi）0.0646 元/kWh。

2020 年 1 月 23 日，國家能源局發布《關於 2020 年（nián）風電、光伏發電項目建設有關事項（xiàng）的通知（征 求意見稿）》 ，要點如下：

1）強調電網並（bìng）網關口作用，要求（qiú）國家電網、南方電網和內蒙古電力公司會同新能源消納監測預（yù）警（jǐng） 中心及時測算論證經營區域內各省級區域 2020 年（nián）風電、光伏發電新增消納能力（lì），報國家能源局審核後 於（yú） 3 月底前對社會發布；

2）倡導風電、光伏發電投資企業理性投資，防範投資風險；

3）積極支持、優先推進無補貼平價上網風（fēng）電（diàn）和光伏發電項（xiàng）目建設，要求 3 月中旬報送項（xiàng）目信息， 項目必須在 2020 年底前能夠核準（zhǔn）、備（bèi）案，且開工建設。

4）對（duì）於需要（yào）國家財政補貼的風電項目，要求落（luò）實“十三五”規劃總量（liàng）控製，要求集中式陸上風電 項目和海上風電項目組織競爭性配置，提出依法撤銷核準兩年仍未開工也未按規定辦理（lǐ）延期（qī）或（huò）不具備開 工條（tiáo）件的項目之核準文件；對（duì）於海上風電並網容量、開工規模已超出規劃目標的省份，要求暫停 2020 年海上（shàng）風電項目（mù）競爭性配置和核準工作；對照（zhào）已公示的 2020 年（nián）底（dǐ）前可建成並（bìng）網、2020 年（nián）底前可開工建 設、2021 年底前（qián）可（kě）建（jiàn）成並網的三類海上風電項目清單，有序組織建設。此外，鼓勵（lì）各地積極推動分散（sàn） 式風電參與分布式發電市場（chǎng）化交易試點。

5）確定 2020 年度新建光伏發電項目補貼預算總額度為 15 億元（5 億元戶用+10 億元集中式和（hé）工 商業分布式補貼競價）；要求（qiú）各地（dì） 4 月底前將 2020 年擬新建的（de）光伏（fú）補貼競價項目、申報上網電價（jià）等信息 報送國家能源局。

2020 年 1 月 22 日（rì），財政部經濟建設司官網發布了財政部、國家發（fā）改委、國家能源局《關於促進（jìn）非（fēi） 水可（kě）再生能源發電健康發展的若幹意見（jiàn）》及解讀，要點包括：1）自（zì） 2020 年起，所有新增可再生能源（yuán）發 電項目均“以收定支”確定補貼，確保 2020 年新增項目補貼額度（dù）控製在 50 億元以內；2）對於海上風電 和光熱發電，中央財政僅補貼 2021 年（nián）底前全部機組完成並網的存量合規項（xiàng）目，不再補貼新增項目；3） 對於陸上風電、光伏電站、工商業分布式光伏，合理設（shè）置退坡幅度，引導盡快平價上網；4）2021 年起， 實行配額製下的綠色（sè）電力證書（簡稱“綠證”）交易，企業通過綠證（zhèng）交易獲得（dé）收入相應替代財政（zhèng）補貼（tiē）。

www.17C.com認為，上述《征求意見稿》和《若幹意見（jiàn）》反映了決策層引導風光發電（diàn）平價上網的積極意願， 項目投資有望趨（qū）於理性（xìng），業（yè）主與電網公司就並網（wǎng）問題的溝通效率有望提（tí）高。

關於風電產業，我（wǒ）們判斷，2019 年招標（biāo）量“井噴”至 68GW 以（yǐ）上的火爆局麵有望有所“降溫”，海（hǎi）上風 電領域將（jiāng）從比拚（pīn）核準（zhǔn）開工（gōng）過渡到（dào）研究降本增效、謀求長期發展的狀態中來。www.17C.com預計，2020 年中國大 陸地區將（jiāng）新增風電並網 36GW，同比增長 39.9%。

關於 2020 年光（guāng）伏補貼項目，假設戶用（yòng）項目延續 0.18 元/kWh 補貼（tiē）標準、非戶用競價項（xiàng）目平均補貼 降至 0.05 元/kWh，則 15 億元補貼可支撐新增並網額度約 20.7GW（含 2.78GW 戶用（yòng）） 。www.17C.com預計 2020 年中國大陸光伏市場將迎來複蘇，並網容量將達到 30GW，較中電聯版（bǎn） 2019 年統計數據（26.81GW） 增長 11.9%，如技術進步等因素帶來的成本下降速度超預期、補貼發放顯（xiǎn）著改善，且電網可消納容量足 夠支撐，則年內（nèi）並網容量存在一定超預期空間。

總體來說，我國風電和光伏行業仍將向“去補貼（tiē）”的方向發展。早在 2017 年 8 月 31 日，國家能 源局便通過“國能發新能[2017]49 號”文件公布了位於河（hé）北（běi）、黑龍江（jiāng）、甘肅、寧夏、新疆等地的 13 個 共 707MW 的“風電（diàn）平價上網示範項目” 。2019 年 5 月（yuè） 20 日，國家發改委辦（bàn）公廳、國家能源局通過“發 改辦新能[2019]594 號”文件公（gōng）布了 2019 年第一批風電、光伏發電平價上網項目，由 16 個省區（含直 轄市）能源主管（guǎn）部門報送（sòng），共計 20.76GW。

在實際項目建（jiàn）設中，三峽新（xīn）能源格爾木領跑者 500MW 光伏發電項目和中核匯能甘肅玉門崖子 50MW 平價風電示範項目分別在地麵集中式光伏電站和風電領域成為首個實現“平價”上網的（de）並網項目。

三峽新能源格爾木領跑者 500MW光（guāng）伏發電項目

據《中國能源（yuán）報》（2019 年（nián） 11 月 4 日第9 版）報道，總投資約 21 億元的三峽新能源格爾木領跑者 500MW 項目上（shàng）網電價為 0.316 元/kWh，略低於當地煤電標杆（gǎn）電價（0.3247 元（yuán）/kWh）， 首次實現光伏電 價低於當地（dì）燃煤發電標杆（gǎn）電價，於 2018 年 12 月 29 日並網發電，至報道日運行良好，已超（chāo）額完成年度 發（fā）電量任務。www.17C.com認為，發揮項目“規模效應（yīng）”、應用先進技術、獲得免費用地，是該項目（mù）合理控製（zhì）成 本、實現“平價”上網的主要因素。

據前述報道，項目應用了彼時（shí）領先技術，如：全部采用（yòng） 310Wp 以上 PERC 單晶組件，轉換效率（lǜ）可 達 18.9%，在條件適（shì）宜地塊還采用了雙（shuāng）麵發電組件，較傳統方案提升單位（wèi）容量發電量；逆變器采用（yòng） 1500V 逆變係統，與傳統（tǒng） 1000V 係統相比，將光伏（fú）組件串（chuàn）聯能力提升約 1.5 倍，節約（yuē）初始投資 0.05-0.1 元/Wp；部分采用固（gù）定可調支架和平單軸跟蹤支架，與（yǔ）固定（dìng）支架相比（bǐ），可將日均發電量提高 11.4%。

另據微信公眾號“能（néng）源雜誌”2019 年 11 月 15 日文章報道，格爾木500MW 項目所在（zài）區域，都是 政府無償劃撥的國家未利用（yòng）荒（huāng）地。而（ér）據《中（zhōng）國（guó）能源報》（2018 年 10 月 8 日第 10 版）報道提及的案例， 某光（guāng）伏（fú）電站項（xiàng）目土地（dì）複合成本達到 20 元/平（píng）方米，可折算成 0.5 元/W。由此可見，用地免費也（yě）是格爾木 500MW 光伏項目實現“平（píng）價”上網的重要（yào）因素（sù）。

中核匯能甘肅（sù）玉門 崖子 50MW 平價風電示（shì）範項 目

據微信公眾號“每日風電”2019 年 8 月 2 日文章報道，被納入國家能源局批準的首批風（fēng）電平（píng）價示 範項目的中核匯能甘肅玉門（mén）崖子 50MW 平價風電示（shì）範項目自 2019 年 3 月 25 日開工建設，同年（nián）7 月 31 日並網發電（diàn），成為全（quán）國首個並網發（fā）電的平價風電示範（fàn）項目，共安（ān）裝25 台 2MW 風機，造價控製在 5.7 元/W 以內；預計年（nián）利用（yòng）小時數超過 3000h，較中電聯《2019 年（nián）全國電力工業統計快報一覽表》披（pī） 露的 2019 年中國大陸（lù）風（fēng）電平均利用小時數 2,082h 高出44%。另據北極星（xīng）售電網 2017 年 11 月 21 日轉 載玉門新聞中心報道，玉（yù）門市自 2017 年 7 月 1 日起調（diào）整燃煤發電（diàn）標（biāo）杆上網電價至 0.3078 元/kWh。

考慮大多數（shù）光（guāng）伏和風電項目的具（jù）體情況，“平價上網”短期內在全國大麵（miàn）積普及仍（réng）有一定難度。但（dàn） 是，展望未來（lái），www.17C.com認為（wéi），在補貼退坡預期的引導下，產（chǎn）業界優質企業（yè）將持續以“降本增效”為核心目 標，發展新（xīn）技術，優化資源配置，並積（jī）極開拓新市場，最終促進光伏產業進步。

2.2 風電：行業景氣度高，風機平均容量提升

2.2.1 招標市場活躍，供應商議價能力提高

如前文所述，官（guān）方對風電補貼項目並網時間設了嚴格要求，近年來獲得核準的風電項目，正在緊鑼 密鼓地推進工程建設，力求及時並網，享受（shòu）原定（dìng）補貼額度。

據（jù）中國風電新聞網 2020 年 1 月 2 日轉載（zǎi）界麵新聞報（bào）道，綜合風電開發商（shāng）電（diàn）子商務平台及公開招標 網站信息的不完全（quán）統計，2019 年，中國（大陸）風電市場公開招標量（liàng）達 68.3829GW（不含民營企業（yè）未 公開招標數據），而 2018 年、2017 年分（fèn）別（bié）為33.50GW、27.20GW；分類來（lái）看，2019 年陸上、海上風 電市場（chǎng）公開招標量分別為 52.1691GW、16.2138GW，分別是 2018 年的近 2 倍、逾（yú） 3 倍，分別占總招 標量的 76.29%、23.71%。由此（cǐ）可見，2019 年風（fēng）電招標量呈現“井噴”之勢（shì），如圖 13 所示。

風電招標量激增，使得重要配套設（shè）備市場一時間供不應求。從最重要的設備——風機角度來看，其 價格一（yī）路上漲。以風機龍頭金風（fēng）科技為例，根據其官網發布的《2019 年三季度業績報告》演示材料，其 不同功率機型投標價格從 2018 年 7 月開始回升，2019 年 9 月 2.5MW 機型投標均價3,898 元/kW，自 2018 年 8 月價格（gé）低點3,330 元/kW回升（shēng） 17.06%，2019 年 9 月 3MW機型（xíng）投標均價已達到3900 元/kW， 如圖（tú） 14 所（suǒ）示。另據微信公眾號“每日風電”2019 年 10 月 20 日文章報道，2019 年 10 月下旬風機價格 出現 4150 元/kW 的案例（lì），達到 2016 年同期價格高位區間。

www.17C.com認為，在市場需求旺（wàng）盛的背景下，2020 年風機價格或將維持高位。展望未來，隨著補貼（tiē）退坡、 上網電（diàn）價下移，風（fēng）機價格進一步上漲（zhǎng）的空間有限。隨著陸上風電補貼全麵退坡，下遊市場需求或於 2021 年出現波動，亦將對後續風機（jī）價（jià）格走勢形成（chéng）一（yī）定壓力。

在下遊（yóu）需（xū）求驟升的刺激（jī）下，諸多環節（jiē）的供應商（shāng）紛紛擴產，增（zēng）加供應。以風塔供應商天順風能為例，據（jù）其官方微信公眾（zhòng）號報道， 其新建的（de）山東鄄（juàn）城 10 萬噸風電塔筒基地已於2019 年 12 月 18 日正式（shì）投產， www.17C.com判斷，公司 2019 年（nián）底風塔產能已增至（zhì） 55 萬噸左右；另據公司 2020 年 1 月 9 日公告，全資子公司（sī） “蘇州天順”將於內蒙古烏蘭察布市商都縣投資建設 12 萬噸陸上風塔及其配套零（líng）部件產（chǎn）能（néng），公司還將於（yú）江 蘇射陽投資建設約 25 萬噸風電海工產品產能。

然而，風電行業（yè）仍有（yǒu）一些環節存在一定程度的（de）供應鏈瓶頸，比如，適（shì）配大功率風機的高端軸承、用 於製造風電葉片（piàn）的巴沙木、海上風機吊（diào）裝船、大型液壓打樁錘（chuí）等。

據中（zhōng）電（diàn）聯《2019 年全國電力工（gōng）業統計（jì）快報一覽表》 ，中國大陸 2019 年風電新增（zēng）並網 25.74GW。同 時考慮中國市（shì）場的招標量“井噴”情況，以及供應鏈瓶頸的（de）存在，www.17C.com預計，2020 年中國大陸將新增 風電並網 36GW。但（dàn）是，隨著一批 2018 年底前核準的項目在2020 年（nián）底前完成“搶裝（zhuāng）”並網，2021 年 的國內風電市場或將有所“降溫”；隨著（zhe）一批 2019~2020 年核準（zhǔn）的（de）項目在 2021 年底前完成“搶裝”並 網，補貼政（zhèng）策對此輪風電（diàn）市場的刺激效應，將告一段落。

因此，對於優質供應商來說，適時布（bù）局海外市場，順應國際客戶需求變（biàn）化，將有助減（jiǎn）緩中國市場需 求波動對業績走勢的衝擊。舉例來說，振江股份的下遊客戶包括（但不限（xiàn）於）西（xī）門子、通用電氣（qì）（GE）、 Enercon、Senvion 等國際知名風機製造商。其 2018 年營業收（shōu）入中，轉（zhuǎn）子房、機艙（cāng）罩（zhào）、定子段等風電設 備占比達到 48.9%；當期主營收（shōu）入中，超過 77%來（lái）自國外（wài）市場的貢獻。

www.17C.com預計（jì），2019 ~2023 年全球風電（diàn）新增（zēng）裝機將維持在 55~61GW 之間，總體保持平穩。關於 2017~2023 年中國大（dà）陸及全球風電新增裝機的統計與預測，如表 5 所示。

2.2.2 提升利（lì）用小時數是風電實現平價的重要著力點，大容量風機將加大應用

對於國內風電行業來說，實現平價上網，是當期重要（yào）的階段性（xìng）目標。對於風資源確定（dìng）的風電場而言， 若鎖定上網價格（如與當地煤電上網（wǎng）基準價保持一致），影（yǐng）響項目收益率的主要（yào）因（yīn）素有：機組利用小（xiǎo）時（shí） 數、單位容量造價、項目融資結構及貸款（kuǎn）利率等。結合產業發展現狀，www.17C.com認（rèn）為，通過（guò）各種途徑（jìng）提升利 用小時數（shù），是實現平價的（de）重要著力點；在大規（guī）模陸上風電場和海上風電項目中（zhōng），大容量風機將加大應用。

從設備供應角度看，如自（zì）然環境等其他因素不變，提高指定（dìng）風電場年利用小時數的主要途徑有：改 進風機設計（jì），增大單位容量掃風麵積（m2/kW）；適當增加塔筒高（gāo）度，使風機獲得更大風速的運行環境；優化風電場設計，在保證風（fēng）機安全的（de）前提下減小風機之間的（de）“尾流”影響（xiǎng）。

為迎接“平價”時（shí）代到來，具有陸上風資源天然優勢（shì）的地（dì）區，如“三北（běi）”（西北、華北、東北）地區與（yǔ）雲南（nán）、福（fú）建、四川等省（shěng）區，將對（duì）陸上風電項目投（tóu）資資金產生較大的（de）“虹吸”效應（yīng）；遠（yuǎn）海（hǎi）風電開發， 也將逐步提上（shàng）議事日程。而對於（yú）風資源較好（hǎo）的大規模陸上風電（diàn）場和（hé）海上（尤其遠海）風電項目來說，大 容量風（fēng）機的應用，將有助提高風電場整體經濟效益。

過去一兩年，國內湧現一批（pī）頗具“規模效（xiào）應”的大型單體陸上風電場開發項目，如：國家電投投資 建設的烏蘭察布風電基地一期 6GW 項目、青海海南州特高壓外送基（jī）地（2GW 風電+3GW 光伏）、上海 廟至山東直流特高壓輸電通道配套可再生能源基地阿拉善盟（méng）區域 1.6GW 風電項目。其中，烏蘭察布風 電基地一期 6GW 項目已於 2019 上半年完成風機招（zhāo）標，據微信公眾號“風能產業”2019 年 4 月 3 日 文章，上海電氣、金風科（kē）技（jì）、中國海裝、明陽智能和東方風電（東方電氣下屬公司）分別中標該項目五 個標（biāo）段（duàn）的配套風機采購招標，容量分別（bié）為 1.4GW、1.3GW、0.9GW、1.3GW 和 1.1GW。結合微信公 眾號“風電財經”2019 年 3 月 18 日文章（zhāng），上（shàng）述 5 家風機製造商（shāng）投標（biāo）時報（bào）送的機型單機功率在3.2~5.6GW 之間。據微信公眾號“每（měi）日風電”2019 年 9 月 27 日文章報道，該項目中標機型單機平均（jun1）容量為4.16GW。

據中國可再生能源學（xué）會風能專業委員會、中（zhōng）國農機工業協會風力機械分會、國家可再生（shēng）能源中心 2019 年 4 月 4 日聯合發布的（de）《2018 年中國風電吊裝容（róng）量統計簡報（bào）》 ，2018 年中國（大陸）市場新增風 電機組中，2MW 機型在新增裝機容量中占比 50.6%，2~3MW（不含 3MW）機型占比 31.9%，為市場 主力（lì），如（rú）圖（tú） 15 所示；而當期 3~3.9MW、4~5.9MW 機型合計占比僅有 12.9%，且多用於海（hǎi）上風電項目。對比可見，烏蘭（lán）察布風電基地（dì）一期 6GW 項目的應（yīng）用機型顯著高於 2018 年市場平均水平。

海上（shàng）風（fēng）電方麵，2018 年（nián） 12 月 28 日出（chū）台的《福建省海上風電項目競爭配置辦法（試（shì）行）（公開征求 意（yì）見稿） 》提出，“原則上采用的風電機組應具有（yǒu）自主知識產權、單機容量不低於 8000 千瓦（即 8MW）”；廣東、浙（zhè）江等地的規劃（huá）也倡導海上風電采用 5MW 及以上機型。

www.17C.com分析認為，在運行環境允許的情況（kuàng）下，如以大功率風機代（dài）替小功（gōng）率風機（jī），可整體（tǐ）減少風電場單（dān） 位容量的投資額。比如，在大型陸上（shàng）風電場用（yòng） 5.0MW 風機替代 2.5MW 風機，在海上（尤其遠海）風電 場用 12MW 風機（GE 已著手實（shí）施該類產品在中國廣東揭陽的產業化）替（tì）代 6MW 風機，可以將風機、 塔筒的數量減少一半（bàn），盡管大容量風機及配套塔筒（tǒng）的單價或有一定上（shàng）浮，但整體的（de）塔筒投資、風機吊裝 費用和風機維護費用，以及在配電係統方麵的投入（rù），有（yǒu）望（wàng）得（dé）到一定縮減。

從實際裝機情況看，風機應用的平均功率不斷提升。中國風能協會（CWEA）統計數據表明，2008~2013 年，1.5~2MW 風機在相應年度新增裝機中的占比超過 50%；2015 年以來，2.0~2.5MW 風 機占比超過 50%，擠占（zhàn）了 2MW 以下風機的份額，且 2.5MW 以（yǐ）上風機的占比逐（zhú）年提（tí）升，如圖 16 所示。

主流風機廠商已將大功率機型作為重要研發方向，在 2019 北京國際（jì）風（fēng）能大會暨展覽會（CWP2019） 上展出的（de）陸上風（fēng）機新產（chǎn）品一般（bān）超過 3MW 甚至 5MW，海上風（fēng）機新產品以 10MW 為目標（biāo），如表 6 所（suǒ）示。

www.17C.com預計（jì），2022 年以後，隨著“平價”要求執行力度加（jiā）大，陸上（shàng）風電新建項目（mù）的（de）單機容量將達到 3MW 以上；如 GE、東方電氣、上海電氣、明陽智能的相關新機型產業化順利推進，8MW 及以上機型 在海上風電新項目中將（jiāng）加大應用，一定程度上將對我國遠海風電資源開發起到重要支撐。

2.3 光（guāng）伏發電：技術迭代加快，出口（kǒu）市場繁榮

回顧 2019 年，光伏市場出現的（de）重要變化有（yǒu）：國企借收購（gòu）加快光伏運營資產布局；製造環節出口比（bǐ） 例擴大（dà）。展望 2020 年及未來數年，www.17C.com（men）預計（jì），一方麵，海外市場仍（réng）將成（chéng）為光伏製造業的重要目標市（shì）場（chǎng）；另一方麵，技術迭代將（jiāng）加快，促進光伏發（fā）電將本（běn）增效，推動平價上網盡快普及。

2.3.1 光伏發電（diàn）資產交易活躍，國（guó）有資本借機布局（jú）

2018 年（nián） 5.31 新政實施（shī）以來，光伏行業競爭與市（shì）場洗牌加劇，光伏發電資產交易市（shì）場變得活躍。我 們預計，2020 年該市場將持續活躍，且（qiě）國有資本將借機擴大在光伏發電領域的布局。

據普（pǔ）華（huá）永道中國（guó）及德國萊茵集（jí）團 2019 年 3 月 21 日聯合發布的《2019 中國光伏電站資產交易 白皮書》，2018 年 5.31 新政後不到半年時間內，我（wǒ）國光伏電站（zhàn）市場基於存量的收並購交易的數量、金額 和容量超過了前三年的綜合，該（gāi）文統（tǒng）計共完成 11 起交易，交易容量 1.295GW，交易金額接近 90 億元， 如圖 17 所示。

進入 2019 年以來（lái），中（zhōng）國市場（chǎng）存量光（guāng）伏發電資產交易持續活躍。同時，多家國企加速（sù）進場，與民企 優勢互補（bǔ）促進產業發展。一些存量項目存在補（bǔ）貼拖欠經年的現象（xiàng），導致相關業主資金鏈緊張，從而出現 一些業主尤其融資成本較高的民營企業轉（zhuǎn）讓光伏發電資產的（de）需求。與此（cǐ）同時（shí），而一些資金充裕、融資能 力較強（qiáng）的央企或地（dì）方民營企業，出於國（guó）有（yǒu）資產增值（zhí）保值等考慮，借機以合適價格購入光（guāng）伏發電資產。

2020 年伊始，此（cǐ）類（lèi）交易持續進行。據 H股上市公司保利（lì）協鑫、協鑫新能源 2020 年 1 月 21 日聯合（hé） 公告，兩家上市公司的間接附屬公司將向華能一號基金及華能二號基金出售目標公司全部（bù）股權（quán），該等目 標公司擁有（yǒu） 7 座（zuò）已營運的光伏電站，總裝機約 294MW，首批該等股權協議涉（shè）及 6 家目（mù）標（biāo）公司，交易價 格為 8.505 億元。公告提（tí）到，協鑫新能源與中國華能集團正積極推進（jìn）其他批次（cì）之出售（shòu）事項（xiàng）。

2.3.2 出口市場將持續繁榮

海外市場 2019 年成績亮眼。從全球來看，2019 年裝機整體情況較好，海外（wài）市場需（xū）求旺盛，一定程 度上彌補了國內需求疲軟為（wéi）國內光伏製造業帶來的衝（chōng）擊（jī）。自 2018 年 5.31 新政之後，我國光伏產業鏈價（jià） 格大幅下降，並傳導至海外市（shì）場，一定程度上刺激海外市（shì）場需求上升，組件出（chū）口量（liàng）亦較往（wǎng）年提升（shēng）明顯（xiǎn）。據微（wēi）信公眾號“Solarzoom 光儲億家”2020 年 1 月 17 日文章統計，2019 年中國大陸（lù）光伏（fú）組件出口 66.26GW，同比增長 43.5%，2017~2019 年各月度的（de）組件出口量統計如圖 19 所示（shì）。在出口目的地，荷 蘭、印度、日本位列（liè）前三，如圖（tú） 19 所（suǒ）示。

未來數年海外（wài）市場（chǎng）有望持續增長。在各國對新能源的政策鼓勵及係統成本持續下降的（de）共同作用下， 光伏（fú）需求預計未來會持續增長。EnergyTrend 在 2020 年 1 月 3 日於其（qí）官網發文預測，2020 年全球光伏 新增裝機將達到 125GW，2020~2025 年期間年複合增速預計（jì）約7%，2020 年前五大市場預計為中國、 美國（guó）、印度、日（rì）本和荷蘭。EnergyTrend 此前（qián）曾對 2020 年全球前 20 大組件需求市場及（jí）相應份額進行（háng）預（yù） 估，如圖 20 所（suǒ）示。

對於海外光伏市場，下文對歐盟、美國、印度等重要區域市場展開討論。

據歐盟委員會官網信息，原版《可再生能源（yuán）指令》(RED 2009/28/EC)要求歐盟範圍內到 2020 年實 現可再生能源在能源消費中占比達到（dào）至少 20%，新版《可再生（shēng）能源指（zhǐ）令》(RED 2018/2001/EU)要求這 一比例在 2030 年達到至少 32%。SolarPower Europe 在 2019 年 12 月（yuè） 10 日發布信息（xī），預計2019 年歐盟地（dì）區將新增光伏裝機 16.7GW，同比增長 104%；預計 2020~2023 年分別新增光伏裝（zhuāng）機 21.0GW、21.9GW、24.3GW、26.8GW。

在 ITC 政策變化預期等因素的影響下，美國光伏市場出現一定程度的（de）“搶裝”行情。據 SEIA 在 2019 年12月12日發布的（de）報告，美國新增光伏裝機預計（jì）將（jiāng）於2019、2020年分別達到約13GW、19GW （www.17C.com根據圖 22 推測的數據） ，2021 年預計達到 20.1GW，將出現小幅回落，2022~2024 年每年新增 裝機（jī）預計在 18GW 左右。

此外，美國在光伏技術發展方麵亦給予（yǔ）一定的資助引導。比如（rú），美國能源部 2019 年 11 月 6 日通過 其（qí）官網宣布遴選 1.28 億美元（yuán）新項目用於提升太陽能技術（shù），以降低太陽能發電成本、促進製造，並使太陽 能係統更能抵禦（yù）網絡攻（gōng）擊。

此外，中（zhōng）東地區（qū），拉丁美洲的墨西哥、巴西，以及南非、澳大（dà）利亞等國的光伏市場近（jìn）年來（lái）發展亦較 快，限於篇幅（fú），不（bú）再逐一分析。

2.3.3 國內光伏產業鏈價（jià）格仍有下行空間

前文分析了政策層麵對光伏行業去補貼（tiē）化（huà）的指引，以及產業界在平價上網方麵的嚐試與階段性成（chéng）果。

www.17C.com以 50MW 的集中式電站為例，假設電（diàn）站運營年限（xiàn）為 25 年，電站 PR（performance ratio）值 83%，資產負債率 70%，假設Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資（zī）源（yuán）區的發電（diàn）小時數分別為 1,500 小時、1,250 小（xiǎo）時和1,100 小時，以 8%的收益率（lǜ）為基礎進行測算，不同項目成（chéng）本下的度電（diàn）成本如表 7 所示。可見，如需實現全（quán）麵 平價上（shàng）網，未來建設成本仍需繼續壓縮。

展望 2020 年，光伏產業鏈（liàn）各環節價格仍有一定下行空間。

矽料環節，擴產周期（qī）已過（guò），價格將趨於穩定。2019 年單晶用（yòng）料價格（gé）基本持穩，多晶矽價格下行， 在 2019 年年（nián）末階段跌幅較大，如圖 23 所示。在經（jīng）曆了 3-4 月（yuè）份因國內多（duō）晶矽（guī）新增產能逐漸放量加碼同 時需求相對疲軟的大幅降（jiàng）價之後，矽料價格始終處於低位，根（gēn）據各多晶矽企業生產運行成本（běn）來看，價格 基本觸底，甚至達到一些企業承壓極限。隨著新增產（chǎn）能投放告一段落（luò），www.17C.com預計未來價格（gé）將會企（qǐ）穩（wěn）。根 據中國有色金屬（shǔ）工業協會矽業分會統計（jì），截至 2019 年底，國內在產多晶矽企業已由年初的（de）18 家縮減至 12 家，除一家維持 20%左右開（kāi）工率外，其（qí）餘均滿產運（yùn）行，根據各企業生產計劃，預計（jì） 2020 年 1 月國內 多晶矽產量在 3.4~3.5 萬噸左右（yòu），與 2019 年 12 月產量基本持（chí）平，持續創新高，而（ér）海外方麵韓國（guó）兩家企 業 1~2 月陸（lù）續停產檢修（xiū），國（guó）內進口量將隨之減少，整體來看 2020 年第一季度國內產能疊加海外進口量， 總體矽料市場保持供需穩定，價格（gé）也將趨（qū）於穩定。多晶矽進（jìn）口量及進口均價曆史數據如圖 24 所示（shì）。隨著 2020 年光伏裝機需（xū）求回暖，www.17C.com預計（jì）單晶（jīng）矽料價格有望維持穩定，甚至可能存在一定回升概率，多 晶矽（guī）料則或將因多晶需求縮減而繼續穩定在價格低位。

矽片環節，單晶龍頭大幅擴產或引起價（jià）格波（bō）動。受益於 2019 年單晶（jīng）市場份額的提升且各單晶矽（guī）片 企業產能擴張不多（duō），單晶矽片價格相（xiàng）對堅挺，如圖 25 所示。此外，上遊矽料價格下（xià）行，龍頭企業（yè）技術 升級非矽成本（běn）不斷下降，單晶矽片成本下降，企業毛（máo）利樂觀利潤較高，盈利能力提升明顯（xiǎn）。因此各企業 對未來光（guāng）伏裝機需求及單晶份額占比持樂觀態度，紛紛大規（guī）模（mó）擴產（chǎn），據索比光伏網（wǎng）預計，2019 年單（dān）晶 矽片產能（néng）為 98.35GW，2020 年則將迅速增長（zhǎng）至（zhì） 186.85GW，如（rú）圖 26 所示，其中隆基股份和中環股份 兩大龍頭（tóu）企業合計擴產超過50GW，此外 2019 年 12 月及2020 年 1 月初，隆基股份又進一步公布30GW 單晶矽棒和矽（guī）片擴產計劃，其中 10GW 產能將會在 2021 年（nián）投放。www.17C.com擔憂，在如此大規模的產能擴張 背景下，2020 年單晶矽片價格或將（jiāng）麵臨較大壓力，呈現一定的波動，同時多晶市場（chǎng）份額或將（jiāng）受到進一 步衝擊。

電池片環（huán）節，單晶 PERC電池價格接近成（chéng）本價，需新技術帶來突破。2019 年電池片價格下降明顯， 如圖 27 所示，尤其是單晶 PERC 電池，目前（qián） PERC 電池因其（qí）出色的性價比成為市場主流，市（shì）占率超過 50%，但 PERC 生產線經過多（duō）年（nián）發展已發展成熟達到（dào）瓶頸，效率進（jìn）一步提升動力不足，目（mù）前 0.95 元/W 的價格（gé）已（yǐ）基本接近成本，基本處於薄利微利狀態。

組件（jiàn）產品同質化較嚴重，價格承受壓力。組件環節位於產業鏈中下（xià）遊，光伏（fú）電站平價上網的成本（běn）壓 力（lì）將首先傳導至組件端（duān），自 5.31 新政後組件價（jià）格一路下跌，單多晶（jīng）價差逐漸縮小，如圖 28 所示。www.17C.com 預計（jì），2020 年組（zǔ）件價（jià）格仍將承受一定（dìng）壓力，相關製造（zào）商將（jiāng）逐力新技術，獲得一定的（de）競爭突圍。

2.3.4 新技術將加速（sù）應用

盡管受製於自然（rán）屬性，光伏的年利用小時（shí）數顯著低於核電、水電、風電等清潔能源，但其安裝靈活 性較好，且無燃料輻射問題，應用前景廣闊（kuò）。在決策層和產業界積極推進（jìn）平價上網的背景下，光伏產業 鏈各環節都在積極進行技術革新以（yǐ）降本增效。www.17C.com認為，未來數年，光伏領域技術迭代將加快，助推單 位成本下降，從而（ér）進一步加大應用普及。

電池片環節是光伏產業鏈的關鍵（jiàn）環節，對終端光伏發電效率影響甚大，新技術的（de）應用與發展，將助 力（lì）光伏（fú）發電降本提效，盡早實現平價上網。

回顧 2019 年（nián），產業界在大尺寸矽片方麵取得（dé）一定進步。中（zhōng）環股份 2019 年 8 月正式發布 210mm 大（dà） 尺寸矽片產品，此後（hòu）獲（huò）得一些下遊企（qǐ）業的積極回（huí）應。據公開報道，愛旭科技和東方日升都已著手（shǒu）布（bù）局 210 係高效電池片和組件的研製。據多家行業（yè）媒體報道，東方日升稱，改用 M12（210mm 尺寸）矽片後， 單線產能可提升 30%，度電成本下降 6%，BOS 成本降低 9.6%。

與此同時，HIT（異質結） 、IBC（交叉背接觸）等高效（xiào）電池技術亦受到產業界較多關注。據公開科 技資料，在各類新技術中，就目前生產及實驗（yàn）室（shì）效率來看，HIT 效率優勢較為突出，應用前景廣闊，實 驗室效率已經達到 26%的水平，量產也能（néng）實現23%以上，如圖 29 所示，處於技術領先地位。此外（wài），其 製造流程相對簡（jiǎn）單，且易於向雙麵電池領域發展，未來工藝成熟後（hòu）充分疊加大矽片及雙（shuāng）麵、疊瓦等組件（jiàn） 技術（shù），將大幅提高（gāo）組件功率，攤薄光伏發電單瓦成本，但目前成本較高。www.17C.com預計（jì），未來隨著 HIT 技術 進一步改進、製造成本下降，其（qí）或將逐步替代（dài） PERC 電池，為電池片環節帶來新的突破。

在組（zǔ）件環節，高功率產（chǎn）品加快應用有望助推實現平價上網。組件環節在光伏產（chǎn）業鏈中對技術要求較 低，行業聚集效應不明顯，產品同質化嚴重，企業盈利能力受限，同時在價格方麵接近下遊承壓嚴重， 因此各企（qǐ）業致（zhì）力於組件技術創新，通（tōng）過高功率組件助力平價上網。

據公開科技資料，組件新技術主要有半片、疊瓦等。半片技術指使用激光切割的方法，將標準規格 的電池片（piàn）切為相等的兩個半片，進而將半片（piàn）電（diàn）池進行連接的技術方案，半（bàn）片組件在封裝（zhuāng）效率、降低發熱 量，減少溫升損失（shī）、減少遮擋損失、降低（dī）熱斑效應危害等方麵的性能（néng）較常規（guī）組件更優；疊（dié）瓦技術（shù）是將電 池片切片（piàn）後，再用（yòng）專用的導電膠把電池片連成串，並采用疊片的連接方（fāng）式，這樣（yàng）做到了前後兩片電池無 間隙，充分利（lì）用了組件上有限的受光麵（miàn）積，輸出更高功率，同（tóng）時有效降低組件內部損耗；雙玻組（zǔ）件則是 組件正反兩麵均使用玻璃背板，組件正反兩表麵均可吸收（shōu）太陽能進行發電，可以充分利用地麵反射光、 散（sàn）射光提升發電效率（lǜ）的技術。這些新技術（shù）都將提高組件功率（lǜ），形成高功（gōng）率組件直接影響光伏電站的度電 成本。

根據 CPIA 預（yù）測，疊瓦和半片電池片組件的（de）市（shì）場占有率將於未來數（shù）年逐步提（tí）升，2021 年合計占比將 達到（dào） 50%左右，2025 年合計占比將超過 65%，如圖 30 所示。

2.3.5 光伏玻璃細（xì）分（fèn）領域或迎量價齊升（shēng）

在光伏各細分領域中（zhōng），光伏（fú）玻璃市場（chǎng）格局相對穩定、賽道優質，其受益雙玻組件興起（qǐ），或迎量利齊 升。光伏玻璃價格自 2018 年 11 月以來不斷走高，如圖31 所示。據卓創資訊相關信息，光伏玻璃主要 企業在2019年12月提升3.2mm光（guāng）伏玻璃參考價至29元/平米，較當年11 月28元/平米均價上（shàng）漲3.6%。這（zhè）是 2019 年內第 3 次上調價格，3.2mm 鍍膜片價格重回 5.31 政策影響前、2018 年 4 月的水平。

光（guāng）伏玻璃過高的行業壁壘及規模優勢使得其行業（yè）集（jí）中度不斷提升，目（mù）前信義光能與福萊特的雙寡頭 地位穩固，市場控製力強，這（zhè）也決定了整個行業不會盲目擴產而導致產能過剩，光伏玻璃（lí）價格在未（wèi）來兩 三年內（nèi）都將保持堅挺。此外，超薄雙玻組件因（yīn）提升發電效率與更好的穩定性，受到一定市場認可，推廣 前景可觀。據 CPIA 在《中國光伏產業發展路線圖（2018）》 中預計，雙玻組件在當年新增市場中的滲 透率將穩步提升，如圖 32 所示。

超薄雙玻組件的興起，也加大了對光伏玻璃的需求，盡管（guǎn）雙玻組件用的（de）光伏玻璃與傳統單玻（bō）組件的 3.2mm 光伏玻璃相比變薄（báo）了不少，但每套組件對玻璃（lí）的需求量卻翻了一倍，對光（guāng）伏玻璃需求量貢獻將增 加 49%。未來光伏裝機回升疊加雙玻組件滲透率提（tí）高，光伏玻璃龍頭企業有望迎來量利齊升。

3. 新能源汽車：本土供應鏈走向（xiàng）國際市場

參見《新能源汽車行業深度研究：三個階段，六大預判，三大趨勢》。

4. 投資建議

4.1 複盤 2019：多數公司股價上行，逾半數前三季盈（yíng）利增長

行（háng）業指數整體上漲，走（zǒu）勢接近上證綜指。2019年，上證綜指（zhǐ）、創業板（bǎn）指、中小板指數分（fèn）別變動22.3%、 43.8%、41.0%。電力設備與新（xīn）能源行業的 A 股公司列示於附錄 I。www.17C.com在統（tǒng）計樣（yàng）本中剔除了天業通聯、 ST 新梅、容百科技、嘉元科技、錦浪科技、明陽智能（néng）、運達股份、福萊特、德方納米、中國廣核等 10 個次新股（gǔ）與（yǔ）重組股，對餘下共 188 隻股票進行分析，研究發現：其總市值上升 28.66%（包含增發等因 素） ；另以調整股本（分級靠檔方法）為權重進行加權平均測算擬合電力設備與新能源指數，測算發現（xiàn） 整體股價上漲22.93%，全年（nián）走勢如圖52所示。這當中，股價累計上漲的有143個，在（zài）數目上占（zhàn）比76.1%。

其（qí）中，全年股價漲幅超過 95%的前六大領漲股為：億緯鋰能、雄韜股份、置信電氣、東方日升、尚（shàng） 緯股份、炬華（huá）科技，累計漲幅分別為：219.1%、164.0%、159.1%、144.8%、104.9%、95.4%，同期 滬深 300 漲幅 36.07%。

www.17C.com認為，較好的 A 股大盤環境（jìng），以及多數公司盈利增長的基本麵（miàn），是 2019 年多數公司股（gǔ）價上行 的重（chóng）要因素。從近期財報來看，2019 年前三季，前述（shù）納（nà）入統計的 188 家上市公司中，以歸屬股東淨（jìng）利 潤為（wéi）業績（jì）參考指標，28 家虧損，59 家實現（xiàn）盈利但同比下降，6 家同（tóng）比扭虧（kuī），43 家同比增長 0~30%，52 家同比增長 30%以上，約 54%的公司盈利同（tóng）比改（gǎi）善（shàn）、增長。其中（zhōng），風電類企業天順（shùn）風能（néng）、雙一（yī）科技、 金雷股份、日月股份、明陽智能、天能重工、東方電纜、泰勝（shèng）風（fēng）能等上市公司 2019 年前（qián）三季（jì）盈利同比（bǐ） 增長超過 50%；光伏企業東（dōng）方日升（shēng）、隆基股份、中環（huán）股份 2019 年前三季盈利增速分別為 271.13%、 106.03%、64.84%。

從市值（zhí）分布角度看，9-50 億元的（de）小市值公司最多，但占比有所減少。2018 年底，行業納入統計的 190 家上市公司（sī）中，50 億元（yuán）以下的小市值（zhí）公司有 109 家，占 57.37%；市值（zhí）處於 50~100 億元之間、100~200 億元之間的公司分別有 41 家、21 家，占 21.58%、11.05%；市值超過 200 億元的公司有 19 家，占 10%。最小市值為 9.26 億元，最大（dà）市值為 1,169.92 億元。2019 年（nián）底，行業納入統計的 198 家 上市公司（詳見附錄 I）中，50 億元以下的小市值公司有90 家（jiā），占 45.45%；市值處於 50~100 億元之（zhī） 間、100~200 億元之間的公司分別有 53 家、27 家，占 26.77%、13.64%；市值超過 200 億元的公司有 28 家，占 14.14%；最小市值為 10.69 億元，最（zuì）大市（shì）值為 2,349.74 億元。上述相（xiàng）關（guān）統計分析，如表 13、 圖 53、圖 54 所示。

從市值變化率角度看，多數公司市值增長了 0~50%。2019 年，納入統計的 188 家公司（sī）（剔除10 隻次新與重（chóng）組股）中，138 家市值有所增加（最多（duō）增加 2.61 倍），57 家市值（zhí）增加了0~20%，40 家市值 增加了 20%~50%，34 家增加了 0.5~1 倍，6 家增加了1~2 倍，1 家公司增加了2 倍以上，如圖55 所 示。

4.2 展（zhǎn）望庚子年（2020）：關注長期價值

展望（wàng）庚子年（2020）及未來更長時間，www.17C.com判斷，電力設備與（yǔ）新能源板塊（kuài）仍（réng）有成長空（kōng）間。

基於前文分析，www.17C.com（men）將值得（dé）投資者（zhě）長期關注的重要（yào）投資機會歸納（nà）如下：1）風電行業國內“搶裝” 持續，惠及產業鏈優質（zhì）標（biāo）的（de）；2）光伏行業（yè）持（chí）續降本增效，新技術加速應用；3）新能源汽車產業鏈優質 企業加大國際市場參與度（dù）。

投資者需同時注意如下風險：1）風光發電平價上網普及進度或低（dī）於預（yù）期，新能源發電補貼政策變 化或致國（guó）內項（xiàng）目投資（zī）意願（yuàn）下降；2）國內（nèi）及海外新能源汽車推廣或不達預期；3）產業技術迭代或給部分 技術方向及相關領域帶（dài）來有效需求下降陣痛；4）供應鏈瓶頸與並網限製等因素或致（zhì）批量國內風電項目（mù） 不能按計劃完成並網。

我（wǒ）們建（jiàn）議關注具備（bèi）長期（qī）競爭力的優（yōu）質企業（yè），精選標的有：風電子板塊中，順勢布（bù）局海內外市場的塔 筒供應商天順風能、為西門子（zǐ）等國際風機巨（jù）頭供貨的振江股份、領跑海洋纜及敷設市場的東方電纜，光 伏子板塊（kuài）中引領 210 大矽片技術路線的中環股份、光伏玻璃強者福萊特，以（yǐ）及新能源汽車子板塊中打（dǎ）入 歐洲（zhōu）市場的臥（wò）龍電驅（qū）、進入日韓高端動力電池供應鏈的正極材料供應商當升（shēng）科技。

天順風（fēng）能（002531）：海外業務比例高，業務結構持續（xù）優化，“強烈推薦”評級

公司適時增加風電設備主業產能。據公司官方微信公眾號報道，公司新建的山東鄄城 10 萬噸風電 塔筒基地已於2019年12月18 日正式（shì）投產。結合此前披露的2019上半（bàn）年風塔類產品產量（22.24萬噸）， www.17C.com判斷，公司（sī） 2019 年底風（fēng）塔產能已增（zēng）至 55 萬噸左右。另據2020 年 1 月 9 日公告，全資子公司“蘇 州天順”將於內蒙古烏蘭察布市商都縣投資建設 12 萬（wàn）噸陸上風塔（tǎ）及其配套零部件產能，公司將於江蘇射 陽（yáng）投資建設約（yuē） 25 萬噸風電海工產品產能。www.17C.com認為，如建設順利，公司有望借新增產能加大拓展陸上（shàng） 和海上風電市場，享受市場快速發展紅利。

公司海外業務布局較廣，有助減緩“搶裝潮”後國內市場（chǎng）波動帶來（lái）的潛在衝擊（jī）。公司在丹麥設有工 廠，出口（kǒu）業務遍及北美、歐洲、南（nán）亞等（děng）區（qū）域，已進入 GE、Vestas、西門子-歌美颯等知名國際風電整機（jī） 廠商的采購體係。2019 上半年，海外業務為公司貢獻了 46.2%的營（yíng）業收入；據 2019 年 9 月（yuè） 2 日披露的 投資者（zhě）關係活（huó）動記錄，2019 上（shàng）半年 20.38 萬噸塔筒銷量中，約 10.9 萬（wàn）噸出口海外，占比 53.5%。此外， 公司 2019 年 9 月 2 日公告，擬收購德（dé）國Ambau 公司用於（yú）生產海上風（fēng）電樁基的經（jīng）營性資產（chǎn），擬購（gòu）標的 是歐洲北海海上風電樁基的重要供應商之一，客戶包括 GE、Nordex、西門（mén）子、Vestas 等。www.17C.com認為， 如進展順利，將（jiāng）增強公司對國際（jì）一流風電整機廠商的供貨能力，並加大公司在海上風電領域的業務布局。

www.17C.com預計公（gōng）司（sī）現有資產將於 2019-2021 年實現（xiàn）歸母淨利（lì）潤7.11 億元、8.34 億元和 9.65 億元，對應 當前股本下EPS 0.40 元、0.47 元和 0.54 元，對應 2020.2.12 收盤價 15.15 倍、 12.89 倍和11.22 倍 P/E。

風險提示：風電建設或不達預（yù）期；公司業務拓展與成本費（fèi）用管控或不達預（yù）期。

振江股份（603507）：乘（chéng）風起航，業績迎來拐點，“推薦”評級

公（gōng）司主營用於新能源（yuán）發電領域的（de）鋼結構件，2018 年風電設備和光伏設備產品（pǐn）在主營收入中占比（bǐ）達 到 95.87%，已與 Vestas、GE、西門子-歌美颯、Enercon、特（tè）變電工、陽光電（diàn）源等全球領先企業建立良 好（hǎo）的合作關係。受益行業快速發展，2019 年前三季度公（gōng）司營（yíng）業收入達到 10.77 億元，同比增長 60.78%；Q3 毛利率也在逐（zhú）漸修複，對比中（zhōng）期業績已經扭虧。公司盈利能（néng）力正逐漸改善（shàn），預計（jì）未來幾年內風電業 務募投項目新增（zēng）產能釋放，將推動收入與盈利增長。

隨著海上風電建設熱潮開啟，項目陸續開工，專業海上施工安（ān）裝船的“短（duǎn）板”效應凸顯。據微信公 眾號“每日風（fēng）電（diàn）”報道，公司定製的國（guó）內（nèi）首座 1200 噸自航（háng）自升式風電安（ān）裝平台“振江號”於 2019 年 12 月 13 日成（chéng）功交付，該平台在方案（àn）設計（jì）、船型、吊機工藝等方麵均處（chù）於國內領先水平。

www.17C.com預計，隨 著“振江號（hào）”投入使用，公司將借海洋工程新業務完善上下遊產業融合，並有助增收增利。www.17C.com預計，公司 2019-2021 年將實現歸母淨利潤 0.48 億元（yuán）、1.52 億元、2.72 億元，對應當前股本 下 EPS 0.38 元、1.19 元、2.12 元，對應 2020.2.12 收盤價 P/E 為 62.24 倍、19.87 倍、11.16 倍。

風險提示：公司業務發（fā）展與成本管控或不達預期。

東（dōng）方電纜（603606）：充分受益海上風電高增長，海纜訂單充足，“強烈推薦”評（píng）級

海上（shàng）風電因其（qí）在利用小時數、上網電（diàn）價（jià）等方麵的優勢，發展潛力大，近（jìn）年來建設加快。2019 年前 三季度海上風電（diàn）新增並網 1.06GW，在同期全國新增風電並（bìng）網容量（13.08GW）中（zhōng）占比 8.10%，仍有一 定提（tí）升空間。公司在國內海（hǎi）纜細分（fèn）市場的份額不低於 3 成，競爭力較強，有望充分受益行業快速（sù）增長。

公司於2019 年公告的海纜業務重要訂單與中（zhōng）標，合計金額23.05 億元（yuán）（個別項目含部分陸纜產品） 。這些項目涉及 8 個海上風電項目，對應金額 22.83 億（yì）元，對應設計總容量 2.09GW；1 個油氣類項目， 對應金額 0.22 億元。www.17C.com預計，相關項目（mù）交貨期一般（bān）長達 1 年左右，甚至超過 1 年。上述金額相當於（yú） 2017 年和 2018 年公告的同類訂單與中標金額的1.76 倍（bèi）和1.17 倍（bèi），這些海纜訂單的（de）客戶有粵電、華能、 中廣核（hé）、國華、龍源電力和中海油，應用於廣東陽江、江蘇（sū）灌雲、江蘇大豐、浙江岱（dài）山等地的海上風電 項目，以及渤海（hǎi）海上油田項（xiàng）目。www.17C.com認為，訂單（dān）充裕將（jiāng）在一定程度上支撐海纜業務持續成長（zhǎng）。

www.17C.com（men）預計，公司 2019-2021 年歸（guī）母淨（jìng）利潤分別為（wéi）4.55 億元、5.73 億元和 7.01 億元，對應（yīng）當前股本 下 EPS 0.70 元（yuán）、0.88 元（yuán）和 1.07 元，對應 2020.2.12 收盤價 16.24 倍、12.92 倍和 10.63 倍 P/E。

中環股（gǔ）份（002129）：大矽片引領新潮流，混改開啟新篇章，“強烈推薦（jiàn）”評（píng）級

210 係大矽片迅速推（tuī）進，中環搶占先機。自公（gōng）司 2019 年 8 月發布“誇（kuā）父（fù）”M12 係列以（yǐ）來，2019 年 12 月公司五（wǔ）期（qī）項目已生產出首批 M12 矽棒，多家下遊客（kè）戶提出合作意向，2020 年大部分（fèn）產能已經鎖定；下遊龍頭（tóu）企業愛旭科技和東方日升也紛紛推出了（le） 210 高效電池（chí）和組件，210 係矽片推廣迅速。東（dōng）方日升 稱改用 210 係矽片後，單線產能可提（tí）升 30%，度電成本下降 6%，BOS 成本降低 9.6%，未來發展（zhǎn）空間 巨大（dà）。中環作為 210 係矽片的（de）先行者，技術優勢明顯，在建的（de）五期項目25GW 全部為 210mm 矽（guī）片（piàn）產（chǎn）能， 達產（chǎn）後（hòu）總產能將突破 55GW，預計 2020 年 M12 矽片出貨量有望達（dá）到16GW，未來隨大矽片推廣將獲得 高速市場份（fèn）額增長。

HIT、IBC 疊加大矽片將大放異彩。在行業降本增效的大（dà）趨勢下，未（wèi）來 HIT、IBC 等高效電池疊加大（dà） 矽片，將會大（dà）幅提升電池組件發電效率，同時減少生產（chǎn）成本。以（yǐ） HIT 電池為例，矽（guī）片在（zài）電池成本中占比 接近（jìn） 50%，使用大矽片可有效提升單張電池片瓦數，攤薄每瓦成本。隨著（zhe）未來高效電（diàn）池（chí）技術的推廣，公 司作為 N型（xíng）矽片市占率第一的龍（lóng）頭企業以及大矽（guī）片技術的（de）引領者，將會是（shì）矽片行業（yè）最大的收益者（zhě）。

“混改”正式啟動，向市場化發展。公（gōng）司 2020 年 1 月 20 日公告，中環集團原股東將公開掛（guà）牌轉讓 中環集團 100%股權，混改正式啟動。此次混改若成功引入（rù）民營資本，中環將進一步向市場化方向發展， 提升資本利用效率，實現資本運營和產業經營同步發展。

www.17C.com預計，公司 2019-2021 年實現歸母淨（jìng）利潤分別為 11.65、17.80、24.51 億元、EPS 分別為 0.42 元、0.64 元（yuán）和 0.88 元，對應 2020.2.12 收盤價 P/E 為 41.38、27.16 和 19.75 倍。

風險提示：G12 大矽片（piàn）產（chǎn）能釋放或（huò）不（bú）及預（yù）期；下遊需求或出現波（bō）動；混（hún）改效果或不（bú）及預期。

福萊特（601865）：光伏玻璃雙寡頭之一，受（shòu）益雙玻組件需求增長，“強烈推薦”評級

全（quán）球光伏裝機（jī）不斷增長，光伏玻（bō）璃需求旺盛。在平（píng）價趨勢引導下，單位（wèi）發電量成為提升投資收益率 的關鍵因素之一，而雙玻組件可通（tōng）過提升受光照麵積（jī）增加發電量。雙玻組件的滲透率預計已達 20%，2025 年有望提升至 60%。綜合光伏行業裝機增長與雙玻組件比例提升的影響，www.17C.com測算得到光伏（fú）玻璃的年需 求量將由（yóu） 2019 年（nián）的 557 萬（wàn）噸提（tí）升至 2025 年的 962 萬噸，年複合增長率（lǜ）約 15%。公司作為光伏玻璃龍 頭企業，產能持續擴張，集中度有望進一步提高，光伏玻璃量利齊升，將支撐業績穩定增長。

光伏玻（bō）璃具有天然客戶黏性與較高的技（jì）術、規模壁壘，行業內“馬太（tài）效應（yīng）”明（míng）顯，形成信義光能與 福萊特的雙（shuāng）寡頭地位，且行業集中度仍在繼續（xù）提高，競爭格局良好。在市場需求旺盛（shèng）、供（gòng）給存（cún）在（zài）缺口的 局麵下，龍頭企業擴張勢不可擋，截（jié）至 2021 年底公司產（chǎn）能將由當前的 5,290 噸/日（rì）增至 9,690 噸/日，新 增產能的釋放將（jiāng）會為公司帶來較為可觀的業（yè）績增長與市場份額提升。

公司 2020 年 1 月 23 日公（gōng）告 2019 年（nián）預（yù）計實現歸母淨利潤6.80~7.30 億元，中值7.05 億元，對應 當前股（gǔ）本下 EPS 0.36 元，對應 2019.2.12 收盤價 41.81 倍 P/E；www.17C.com預計公司 2020 年（nián）和 2021 年分別 實（shí）現歸母淨利潤10.81 億元和12.86 億元，對（duì）應 EPS 0.55 元和 0.66 元，對 應 27.36 倍和22.80 倍 P/E。

風險提示：光伏（fú）裝機需求或不（bú）及預期；公司產能釋放或不及預期；公司成本管控或不及預期。

臥龍電驅（600580）：擁抱歐洲新能源（yuán）汽車市場，“強烈推薦”評級

公（gōng）司位列全球（qiú）工業電機市場（chǎng）第三。公司（sī）聚焦電（diàn）機領域，主要產品包（bāo）括高（gāo）低壓電機及驅動、微特電機及控製等，下遊應（yīng）用於工業製造、采掘礦冶、家電等多個領（lǐng）域，www.17C.com預計新能源汽車需求有望成為電機 行業新（xīn）的（de）增長點。公司積（jī）極開展全球化布局（jú），借收購 ATB 獲得多個國際實力品牌及經營實體，在10 個 國家（jiā）設（shè）有生產製造基地，並在中國杭州、日（rì）本大阪和（hé）德國杜（dù）塞（sāi）多（duō）夫（fū）設立研究院，實現跨國經營，2019 上半年主營業務中海外銷售占比 43.9%。

歐洲新能（néng）源汽車產業（yè）發展將提速。根據《歐（ōu）洲（zhōu）議會和理事會第（EU）2019/631 號條例》，對年登記 量 30 萬輛及以上的車企來說（shuō），2020 年開始逐步執行（háng）轎車排放量不高於 95g/km 的標準（zhǔn），較 2018 年歐 盟及冰島地區實際平均排放量降低 21.1%。從奔馳、寶馬、大眾、雷（léi）諾等知名歐（ōu）洲車企近年（nián）來披露的發 展方（fāng）略及（jí）研製的（de）新車型來看，歐洲主（zhǔ）流車（chē）廠將深度參與新能源汽車（chē）產業的發展。公司在歐洲新能（néng）源汽車市（shì）場取得重要突破。

公司 2019 年（nián） 6 月 11 日（rì）公告，與ZF（采埃孚）簽（qiān）訂定 點函，將於 2020~2026 年（nián）履約，供應新能源（yuán）汽車電（diàn）機及其零部件，對應車型生命周期內預估（gū）金額 22.59 億元。2019 年 11 月 20 日公告，與采埃孚中國就設立合資公司相關事項簽署《備（bèi）忘錄》，公司認繳額在 合資公司注冊資本中占比 74%。

www.17C.com預計，公司將於 2019~2021 年實現歸母淨（jìng）利潤 9.78 億元、9.96 億元、11.99 億元，對應當前 股本下 EPS 0.76、0.77、0.93 元，對應 2019.2.12 收盤價的 P/E 分別為 18.00、17.77、14.71 倍。

風險提示：公司新能源電機業務經營或低預期；成本費用管控或不達預期。

當升科技（300073）：兩大發展機遇助力第二輪價值（zhí）成長，“推薦”評級

行業將迎來（lái）“國（guó）內集中度提升”與“海外市場高增長”兩大發展機遇。對於國內三元正極材（cái）料行業， www.17C.com認為在“配套（tào）客戶表現帶動上遊業績分化”與“高鎳化（huà）發展提升技（jì）術門檻”兩（liǎng）大動力驅動下，落後 產能有望出清，行業（yè）集中度（dù）或將進一步提升。同時（shí），在歐盟 2020 年開始（shǐ）執行更嚴（yán）格的碳排放要（yào）求、德 國提升對新能源（yuán）汽車的補貼額度等因素的驅動下，海外（wài）新能源車市發（fā）展向好，外（wài）資動力電池及供應鏈將 迎來重要的發展（zhǎn）機遇。

公司優（yōu）勢明顯，有望抓住兩大（dà）機遇開啟新一輪成長周期。公司產品（pǐn）與國內同行相比在能量密度、振 實密度等方麵具（jù）有優勢，公（gōng）司產品性能優良，將（jiāng）受益國內市場因為技術門檻提升帶來的集中（zhōng）度提（tí）升；公 司三元正極材料出（chū）口量多年排（pái）名第（dì）一，早在 2006 年就已經成為三星 SDI 的（de）供應商，目前供（gòng）應韓國、日 本（běn）多家高端動力電池企業，產品（pǐn）深受海外客戶認可，並且海外客戶仍在不斷（duàn）開拓中。公（gōng）司（sī）在 2015 年從 鈷酸鋰賽道切換至動力三元材料賽道而開啟了上一輪成長周期；經過多年發展（zhǎn），積累足夠競爭優勢，將（jiāng） 抓住當前行業兩大機遇，開啟第二輪成長。

考慮 2020 年（nián）對比克電池剩餘的 30%應收賬款完全計（jì）提壞賬準備，www.17C.com保守預（yù）計，公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為-2.06 億元、2.77 億元和 4.99 億元，對應當（dāng）前（qián）股本下 EPS -0.47 元（yuán）、0.63 元和 1.14 元，對應 2020.2.12 收盤價-75.98 倍、56.49 倍和 31.34 倍 P/E。